券商研报展望2025年保险业发展：商业医疗险供给迎来增量可期

　　来源：中国银行保险报 谭乐之

　　编者按：2024年以来，保险业发展势头良好，资产端环境改善、业绩超预期等推动保险指数上涨。截至2024年底，保险指数上涨54.62%，远超沪深300的12.55%涨幅。在当前经济形势下，2025年保险业又会呈现出怎样的发展态势？

　　近期，多家券商发布研报认为，2024年发布的保险业新“国十条”对保险业中长期发展提出新指引，总体目标主线由“加快发展”转向“高质量发展”，利好保险板块。同时多家券商从人身险、财产险、资产端等角度对2025年保险业进行展望。

　　人身险：分红险有望成主流

　　从产品来看，多家券商指出，2025年分红险仍具备竞争优势，有望成为下一个主流险种。

　　光大证券发布研报认为，在利率长期下行及居民储蓄意愿持续高企背景下，2.5%预定利率的传统储蓄险及“2.0%保底 收益”的分红险仍然具备一定竞争优势。

　　民生证券研报认为，分红险有望成为下一个主流险种，监管大力引导和推动保险差异化和精细化发展，商业医疗险供给有望迎来增量。老龄化背景下，居民对于基本养老和养老金替代率需求有望驱动储蓄、养老年金等产品的快速增长。

　　华创证券研报指出，分红险短期面临消费者教育转型、渠道能力培育等难题，预计2025年产品销售仍以传统险为主。但长期来看，分红险具备抵御通胀的能力，同时在报表端使用浮动收费法对净资产影响较小，预计将成为人身险行业重要发展方向之一。

　　从渠道看，代理人队伍规模基本企稳，银保渠道价值贡献有望持续提升。

　　光大证券研报指出，从渠道来看，“报行合一”下价值率将进一步提升以对冲部分新单增长压力，同时随着代理人队伍转型成效不断释放、银保合作广度和深度持续提升，以及康养服务加持效果有所显现，人身险行业有望实现“量稳价升”，在较高基数下维持NBV(新业务价值正增态势。

　　民生证券认为，从个险看，队伍规模基本企稳，质态不断改善，有望迎来新一轮向上周期。银保渠道方面，随着报行合一和银保合作数量限制的放开，银保渠道的价值贡献有望持续提升，成为险企NBV的重要增量。

　　财产险：综合成本率持续优化

　　多家券商指出，总体上看，2025年财产险景气度有望延续，提质增效将推动综合成本率持续优化。

　　车险方面，国联证券研报认为，严监管背景下，车险“报行合一”的执行力度预计会持续加大，2025年财险费用率有望继续改善。同时监管多次提出要深化车险综改，预计未来新能源车险将是改革的重点。随着新能源车险的自主定价系数和纯风险保费等更加市场化，新能源车险的赔付率有望显著改善。在此背景下，财险行业的承保盈利能力有望边际提升。头部财险公司凭借定价、风控等优势，有望保持行业领先的承保盈利水平。光大证券指出，车险“刚性”需求下保费增速有望延续。华创证券认为，车险方面新能源带来的增量依旧可期。

　　非车险方面，自然灾害问题备受关注。光大证券研报指出，非车险业务也有望受益于政策推动及经济逐步修复保持较好增长水平，推动业务结构进一步优化。2024年以来受自然灾害影响综合成本率略有压力，但受益于各险企通过压降费用成本对冲赔付压力，前三季度仍实现较好盈利水平，预计未来随着大灾风险减弱，以及各险企持续推进降本增效，2025年综合成本率将持续优化。

　　民生证券认为，财险保费增速整体增长稳健，前三季度自然灾害频发以及承保端策略的区别导致综合成本率表现有所分化。高层定调财险下一段发展，明确鼓励机构专业化、精细化、集约化发展。支持大型财险公司做优做强，竞争格局有望进一步改善，头部财险公司有望强者恒强。

　　华创证券认为，2024年前三季度，财产险累计保费增速受农险、车险、责任险拖累，同比增幅收窄。展望2025年，农险工作回归常态化，预计在低基数下贡献主要增速。头部险企积极构建风险减量服务体系，有望推动综合成本率在主观能动性层面的优化，同时提高客观灾害的应对能力。

　　资产端：做好资产负债匹配

　　在资产端，资产负债匹配和新会计准则下的利润波动成为多家券商展望焦点。

　　光大证券研报指出，短期关注权益弹性，长期重在资负匹配。一方面，尽管权益市场波动存在不确定性，但对于资产端弹性较大的保险公司而言，仍有望受益于权益市场阶段性回升带来的投资收益改善，进而提振利润表现。另一方面，随着险企逐步加大FVOCI股票(以公允价值计量且其变动计入其他综合收益配置比例(测算2025年保险行业FVOCI股票规模达5000亿-1万亿元左右，利润波动趋缓以及分红收入提升有助于险企从不确定性中寻求确定性，资产久期的拉长也利好险企强化资产负债匹配管理、应对利率长期下行风险。同时，随着地产领域相关支持政策逐渐落地显效，市场对险企地产风险敞口的担忧情绪有望进一步缓解。

　　民生证券研报指出，利率下行背景下，各大险企整体仍积极配置债券，拉长久期做好资产负债匹配，债券占比整体呈上升趋势，股票占比有所分化。监管不断引导和鼓励险资等长期资金、耐心资金入市，长期股权投资有望成为险企增配权益的重要方式，尤其是在低利率叠加新会计准则实施的背景下，长期股权投资有助于险企进一步培育耐心资本，推动“资金-资本-资产”的良性循环。

　　华创证券认为，新会计准则下，以2024年前三季度业绩为例，净利润变动主要来自投资服务业绩贡献。背后逻辑在于新金融工具准则(I9下权益资产中以公允价值计量且其波动计入当期损益(FVTPL的资产增加，一定程度上放大了权益市场波动对利润表的影响。当前险资配置策略上主要是增配债券拉长资产久期，以及增持FVOCI类股票提高整体业绩稳定性。

孟茜云