Q4业绩略超预期，为何PayPal绩后仍大跌13%？

本周二（2月4日），支付巨头 PayPal 公布了 2024 财年第四季度业绩。尽管业绩在营收和收益方面均超出市场普遍预期，但鉴于对其营收的担忧，市场对该股前景仍持悲观态度。

业绩数据显示，贝宝第四季度营收比市场普遍预期高出 1.1%：

营收与市场普遍预期的差异

息税前利润率也比预期高出 93 个基点：

息税前利润率与市场普遍预期的差异（基点）

但从数据上，以及高管在财报电话会议上的发言来看，公司的营收前景似乎相当严峻：

“对于第一季度，我们预计在汇率中性的基础上，营收将持平或实现低个位数增长，这在很大程度上受到 Braintree 业务重新谈判的影响。”

—— PayPal首席财务官杰米・米勒在 2024 财年第四季度财报电话会议上表示

总体来看， Braintree 业务的重新谈判可能导致 2025 财年第一季度的增长态势同比放缓：

营收（百万美元）

近三年来，PayPal一直在努力增加活跃账户数量，但成效不佳：

活跃账户数 (百万)

整个 2024 年，每个活跃账户的季度平均支付交易数量增长也陷入停滞，甚至出现下滑：

季度平均支付交易数量/活跃账户

需要注意的是，公司展示的每个活跃账户交易指标是过去 12 个月的累计数据，这会掩盖 2024 财年各季度业绩的恶化情况。

目前，这种下滑主要是由无品牌渠道（即用户在在线支付过程中看不到PayPal品牌）的交易量削减导致的，尤其是在 Braintree 业务中，因为公司试图剔除无利可图的业务量。

重要的是，正如上一节所提到的，预计这将在 2025 财年继续成为主要的营收阻力，导致营收同比下降 5%。

“我们预计，Braintree 与少数大型商户的重新谈判将导致 2025 年营收增长面临约 5 个百分点的阻力。”

—— 首席财务官杰米・米勒在 2024 财年第四季度财报电话会议上表示

到目前为止，支撑PayPal整体营收的是平均支付金额的增加：

平均支付金额（美元）

然而，这是一个增长潜力有限的驱动因素，预计该公司在 2025 财年将面临营收增长挑战。市场似乎也认同这一观点，因为在整个 2025 财年，公司的营收普遍被下调：

营收预期调整

从积极的方面来看，PayPal在一些信用风险指标上有所改善。商户贷款的净坏账率已回落至 5.3%：

商户贷款净坏账率

意味着公司向商户发放的贷款中，无法收回的不良贷款比例降低。一个相关指标是无法收回的应收账款占增值服务的比例，这一指标也与净坏账率同步回落至 10.2%，回到了 2022 财年之前的水平：

令人鼓舞的是，管理层对未来扩大商户信贷业务充满信心，并预计这将在 2025 财年成为增值驱动因素：

“我们已开始适度增加商户贷款发放量，并预计信贷业务在 2025 年将成为推动营收和利润增长的积极因素。”

—— 首席财务官杰米・米勒在 2024 财年第四季度财报电话会议上表示

尽管如此，但由于活跃账户增长方面的营收质量不佳，以及每个活跃账户交易指标的下降趋势和前景，市场仍持悲观态度，这也是业绩发布后公司股价大跌13%的主要原因：

目前看来，该股的整体增长仅靠平均支付金额的一些上升趋势支撑，但这一增长驱动因素的潜力相对有限，因此公司在 2025 财年或许仍将面临营收增长挑战。