税期资金面迎大考 货币环境有望保持平稳

　　本周资金面将迎来多重扰动因素。税期、政府债净缴款、同业存单到期等因素或阶段性抬升流动性压力。

　　结合历年经验与当前结构性支撑看，市场流动性整体仍维持在合理区间，扰动可控。分析人士表示，在政策呵护延续、财政支出回流、信贷节奏放缓等因素支撑下，当前货币环境有望保持呵护基调，为后续稳增长政策的实施腾挪空间。

　　多重因素或扰动资金面

　　本周资金面扰动因素增多，须关注阶段性收紧压力。公开市场到期资金逾5700亿元，政府债净缴款高达7578亿元，同业存单到期以及税期因素叠加，或对流动性形成多重扰动。

　　据记者统计，本周逆回购到期量为4742亿元，中期借贷便利(MLF到期1000亿元，公开市场工具合计到期量较上周有所回落。其中，4月15日为本周单日到期高点，到期量达2674亿元，或对当日资金面形成一定扰动。

　　财政方面，政府债券本周净缴款规模达到7578亿元，较前一周显著回升。同业存单方面，本周到期规模为7262亿元，亦高于前一周的5497亿元。

　　民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣表示，4月将有约1.7万亿元买断式逆回购陆续到期，本周还有1000亿元MLF资金面临回笼。与此同时，同业存单到期规模回升，叠加年中考核因素，银行负债端续发压力或将上升，进一步加大对资金面的扰动。

　　此外，税期因素即将显现。谭逸鸣认为，4月作为季初月份，企业缴税体量通常较大，税款集中上缴可能对银行体系资金形成边际收紧。

　　预计税期资金面整体无忧

　　尽管4月为传统税期高峰，但从历年经验与近期市场表现来看，资金面整体扰动有限。分析人士表示，在内外部不确定性增加的背景下，稳经济诉求强化，货币政策有望继续保持呵护基调，营造有利的资金环境支持后续政策发力。

　　数据显示，2021年至2024年，每年4月14日至20日的资金利率较前一周平均上行约7个基点，仅2023年同期波动幅度相对较大，反映出税期扰动对市场的实际影响相对可控。

　　华西证券首席经济学家刘郁表示，4月资金面相对平稳主要有两个原因：一是3月末财政支出集中释放带来流动性注入，形成对银行体系存款的补充。过去五年同期数据显示，政府存款在4月平均下降幅度达8236亿元，体现出财政资金流出对市场形成有效支撑；二是一季度信贷投放高峰过后，4月新增信贷节奏普遍放缓。2020年至2024年，4月信贷投放较3月平均回落幅度达64.8%，对应银行体系资金占用压力显著下降，有助于缓和税期带来的边际紧张。

　　财通证券首席经济学家、研究所业务所长孙彬彬认为，整体来看，央行近期对资金面的呵护态度较为明显，市场流动性维持在合理充裕区间。考虑到4月税期影响总体可控，资金面预计不会出现系统性紧张，流动性扰动处于可管理范围内。