国泰海通方奕：2025中国股市上升的关键动力是无风险利率下行

　　近期，受关税政策影响市场波动加剧。国泰海通证券策略首席分析师方奕表示，经历三年的出清调整，投资者预期变动的主要矛盾，已经从经济周期的波动转变为贴现率的变动，贴现率中无风险利率的降低，带动增量资本入市是2025年中国股市估值上修的关键动力之一。投资者应转变对主要矛盾的认知，提高中国A/H股配置。

　　方奕指出，过去几年以十年期国债为代表的债券资产预期收益率快速下行，票息收益虽有减少，但资本利得明显抬升，外部过高的机会成本阻碍了投资人的入市意愿。但当利率下降到一定程度，高收益的无风险资产消失，投资人必须重新思考投资收益获取的来源。从日本和美国低利率时代的经验看，投资人对固定收益产品的兴趣出现下降，而对股票和权益产品兴趣明显上升。从中国的经验看，每一轮无风险利率下降的背后是高收益无风险资产的消减，以及增量资本的入市，其结果往往是股票市场出现整体性估值提升，如2014-2015年和2019-2021年。当前我们认为无风险利率下行将是25年中国股市上升的关键动力，其对A/H股估值提升将是广谱性的，蓝筹股估值中枢将得以提升；成长股估值空间得以打开。