同业存单期限利率倒挂现象缓解 3月资金面有望转宽松

　　近期，市场资金面出现明显回暖迹象。截至3月4日收盘，各期限资金利率下行，同业存单长短期限利率倒挂现象得到缓解。

　　多位专家认为，非银存款流失趋于尾声、政府债供给压力减弱及部分M0资金回流，共同推动资金面边际改善。

　　3月资金面环境或有所改善

　　持续紧张的资金面在近两日迎来大幅转宽松迹象。

　　截至3月4日收盘，GC001利率下行21.2个基点报1.621%；DR001加权平均价下行4.39个基点报1.7438%；DR007加权平均价下行9.4个基点报1.7659%。

　　与此同时，同业存单长短期限利率倒挂也有所缓解。截至3月4日收盘，1个月期国股行同业存单利率报1.8%，1年期国股行同业存单利率报2%。

　　据上海证券报记者了解，同业存单期限利差倒挂通常反映出市场对短期流动性供给不足的担忧。当短期同业存单利率高于长期利率时，银行为吸引短期资金而不得不支付更高的利息成本，这表明资金市场短期内趋紧，如今倒挂消失，显示资金面紧张状态逐步缓解。

　　3月，资金面有望逐步转松。多位专家表示，主要原因包括非银存款流失可能接近尾声、政府债供给压力减弱以及部分M0资金回流；同时，2月底的财政支出也为流动性改善提供了动力。

　　华西证券首席经济学家刘郁表示，预计3月政府债净供给约1.3万亿元，同比增加约8500亿元，不过环比下降约3900亿元。此外，随着开复工的推进，3月还会有部分M0资金回流，对银行体系“长钱”形成补充。

　　趋势上放松不易达成

　　不过，市场不宜对流动性过度乐观，资金面整体仍会以平稳为主，不会大幅转松。

　　中邮证券固定收益首席分析师梁伟超认为，央行在使用逆回购操作对冲部分短期流动性需求的同时，也进行了部分MLF和买断式逆回购的操作。虽然部分买断式逆回购替换掉到期MLF之后，依然有所剩余，但其操作的不可观测性使其不具备宽松的信号效应。

　　“尽管买断式逆回购成本略低于MLF，但相较于零成本的降准仍显偏高，且长期资金成本也高于短期逆回购。受央行操作成本传导影响，银行间资金价格整体趋高渐成常态。”梁伟超说。

　　刘郁也认为，3月面临的资金面环境或有所改善，不过改善程度还要看央行的态度。3月作为跨季月份，资金利率中枢往往高于2月，不过资金利率上行主要出现在跨季前一周，中上旬资金面往往比较稳定。如果央行态度持续谨慎，预计3月中上旬资金面将维持稳定，跨季波动将有所放大。