基金经理随笔丨从小红书视角看美国宽财政之谜

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　　近两年来美国处于通胀高企、失业率较低的宏观环境中，在这种情况下通常很难出现极为宽松的财政和货币政策，但这轮政策表现似乎略有不同，美国货币政策的确表现得不太宽松，但财政政策却可能过于积极。

　　2024年美联储政策基准利率维持在4%以上，同时大体上执行了缩表政策（除了2023年上半年硅谷银行事件期间有短暂扩表），但无论是从财政支出还是财政赤字率来看，2024年的财政力度都处于历史高位，仅低于次贷危机和新冠危机期间。需要注意的是，次贷危机和新冠危机都是经济低点，当时美国的失业率都处于高位，而过去3年里美国的失业率都处于非常低的位置。

　　不仅如此，美国经济界也公开表达过对财政可持续性的担忧，鲍威尔、耶伦和贝森特均表达过类似观点。简单来看，这种担忧是符合逻辑的，如果在经济如此火热的阶段都需要维持这么高的财政赤字，那么一旦经济转弱又该怎么办呢？金融市场显然对此也是担忧的，某种程度上黄金价格的持续攀升也是对美国长期财政的不信任投票。

　　为什么在高通胀低失业的阶段维持如此积极的财政力度？这就是本轮周期的美国财政之谜。

　　对此，虽然有不少观点从中美博弈视角出发的解释，但我对此类观点相对谨慎，因为大国政策的首要出发点更可能的是立足于自身的。对财政政策而言，对外博弈不大可能是优先的政策考量。

　　近期美国封禁Tiktok导致不少美国用户涌入小红书，开启了一场大规模的中美民间交流运动。在浏览了不少相关内容后，我对美国财政宽松之谜有了一些新的想法。

　　在小红书的交流中，很多美国人都提到这一轮通胀对自身生活造成了巨大压力。在交流中不难发现，普通美国居民刚性支出占总支出的比重远高于普通中国居民。一是，许多中国人的弹性支出，如汽车、宠物等，在美国可能更偏刚性；二是，还有一些在中国很少出现的刚性支出，如房产税和房屋保险等。由于近几年美国居民刚性支出的涨价幅度很大，中下层居民面临着极大的经济压力，不少美国人在交流中提到自己不得不靠兼职补贴家用。

　　虽然我们不知道小红书上看到的这些现象的普遍性有多高，是近年才有的还是说历来如此，但通过对近年来宏观统计数据的研究，我们可以看出美国整体居民的生活质量可能并没有那么高。

　　一方面，兼职情况和疫情前类似，即使多岗位持有者占比在近3年快速上升，距离历史最高也仍有距离，但居民开支显示美国居民的生活压力确实比较大。当前美国居民支出占收入的比例处于历史上较高水平，仅次于2004-2008年居民大幅加杠杆，以及疫情期间政府大量补贴居民这两段特殊时期。

　　另一方面，中下层居民的生活压力似乎更大。

　　美国居民信用持续恶化，和中下层居民相关性更高的信用卡的拖欠率上升更快。

　　根据美国住房和城市发展部数据，2024年美国无家可归人数达到77.1万，增长18.1%，这一数据显著超过次贷危机前的水平，即使考虑人口增长亦是如此。

　　来源：美国住房和城市发展部

　　根据美国农业部经济研究局的报告，美国2023年面临食品不足的人口比例已经接近2008-2014年的那轮高点。要知道，2023-2024年美国的失业率远低于2008-2014年，这一数据的明显上升显然意味着美国底层居民的生活并不富足。虽然2024年的数据尚未公布，但不出意外的话，这一比例应该会进一步上升。

　　综合以上信息，不难看出，尽管过去两年里美国经济数据强劲、就业市场火热、股市持续上涨，但美国居民生活表现分化。中上层居民受益更多，而中下层居民的生活状况应该有所下降，比疫情政府补助期间差，也比疫情前的2019年差。小红书上美国居民的抱怨反映了不少现实，对于美国中下层居民而言，实际感受可能并不会比次贷危机后那几年好。

　　由此，我们大体可以猜测这一轮美国采取持续扩张性财政政策的原因：

　　政治上，美国中下层居民可能更多是民主党选民，拜登政府需要拉拢他们，特别是在2024年大选年这一时点；经济上，边缘人群规模较大意味着，如果财政力度不足，就业市场降温过快，很多人可能连打两份工以维系生活的机会都不再有，经济和就业市场很容易启动负向循环，并拖累金融市场，这也不是处于大选年的拜登政府愿意看到的。相较于及时解决问题，2024年的拜登政府选择把经济拐点后延，把更多的难题留给新一届美国政府。

叶景