小英伟达能否起飞？又一个突破之年，ALAB四季度财报奠定了基础

Astera Labs最近发布了其 2024 财年第四季度和全年收益报告，报告显示其营收增长令人印象深刻，连续六个季度创下创纪录。

与此同时，该公司公布了作为上市公司的第一个季度 GAAP 盈利情况，证明了其高效的增长。尽管如此，该股在周二的交易中下跌了 10%，主要是因为人们担心该公司毛利率下降后的定价能力。然而，这些担忧可能被夸大了，因为该公司的营收增长是由 Taurus 产品系列的销售增长推动的，该产品系列的利润率低于 Astera Labs 的其他产品系列。

尽管如此，Astera Labs 似乎有望再创纪录，这得益于超大规模企业对其 AI 基础设施资本支出的预测。此外，当利润率更高的 Scorpio 产品系列的销售开始上升时，该公司的盈利能力可能会在下半年进一步改善。鉴于这一点，以及该公司强劲的自由现金流，我重申我对 Astera Labs 的强力买入评级，并维持 2028 年每股 393 美元的目标价。

2024 年第四季度，Astera Labs报告营收为 1.411 亿美元，较去年同期的 5050 万美元增长 179%，较上一季度的 1.131 亿美元增长 25%。该公司还报告称，本季度毛利率为 74%，低于去年同期的 77.3% 和上一季度的 77.7%。

根据管理层在第四季度财报电话会议上的说法，第四季度毛利率下降的原因是 Taurus 以太网产品系列的销售增长，该产品系列的利润率低于公司其他产品系列。总体而言，Astera Labs 报告的全年收入为 3.96 亿美元，毛利率为 76.4%，而 2023 财年的收入为 1.158 亿美元，毛利率为 69%。

就成本结构而言，Astera Labs 第四季度的运营成本同比增长 248%，从 3000 万美元增至 1.043 亿美元，环比增长 9680 万美元。该公司运营成本上升的主要原因是其增加了对研发的投资。第四季度，Astera Labs 的研发成本为 5650 万美元，而去年同期为 1970 万美元，上一季度为 5070 万美元。同时，该公司的销售和营销成本为 2280 万美元，而 2023 年第四季度为 500 万美元，2024 年第三季度为 2320 万美元。至于一般和行政费用，Astera Labs 的费用接近 2500 万美元，而去年同期为 540 万美元，上一季度为 2290 万美元。

尽管运营成本增加，但由于收入增长和成本管理比 2024 年第三季度更好，Astera Labs 仍能报告 14.4 万美元的运营收入。公司成本及其占收入百分比的明细可在下表中找到。

尽管该公司的营业收入微乎其微，但 Astera Labs 仍能报告 2470 万美元的净收入，标志着其作为上市公司首次实现 GAAP 盈利。该公司的净收入主要得益于其强劲的现金余额，这使其能够产生 1060 万美元的利息收入以及 1400 万美元的税收优惠。

就这一点而言，Astera Labs 的资产负债表稳健，拥有 9.143 亿美元的现金和有价证券，同时账面上没有债务。强劲的财务状况使该公司能够继续投资研发计划并探索其他增长机会，正如第四季度财报电话会议中提到的那样，Astera Labs 在第四季度完成了一项战略收购。

由于现金流产生能力强劲，Astera Labs 的财务状况在未来几年可能会进一步改善。第四季度，该公司的运营现金流为 3970 万美元，自由现金流为 2430 万美元，自由现金流利润率为 17.2%。全年，Astera Labs 的运营现金流为 1.367 亿美元，自由现金流为 1.024 亿美元，自由现金流利润率为 25.8%。

尽管该公司第四季度的自由现金流利润率同比下降，但这可以归因于资本支出的增加，而这直接源于 Astera Labs 在第四季度末完成的收购。

展望未来，Astera Labs 预计 2025 年第一季度的收入将在 1.51 亿美元至 1.55 亿美元之间，这意味着环比增长 7% 至 10%。该公司预计这一增长主要由其 Aries 和 Taurus 产品系列的销售推动，Scorpio 产品系列的贡献较低，该公司预计 Scorpio 产品系列在 2025 财年将占总销售额的至少 10%。同时，由于研发力度的扩大和上述收购带来的整个季度的贡献，该公司预计第一季度的运营成本将增加。

抛开过去的表现不谈，Astera Labs 似乎有望再创纪录。今年推动该公司增长的主要催化剂是超大规模企业 AI 相关资本支出的预期增长。Meta、亚马逊、谷歌和微软计划今年在 AI 基础设施和数据中心建设上投入3200 亿美元，高于 2024 年的 2300 亿美元，正如他们在最近的财报电话会议上提到的那样。

Astera Labs 将成为这些超大规模企业资本支出前景的主要受益者。正如我在上次对该股的报道中提到的那样，Astera Labs 增长前景的长期顺风是超大规模企业采用混合方式，将内部开发的 AI 芯片与英伟达、AMD和英特尔的 AI 芯片结合使用。该公司在第四季度财报电话会议上提到，这一因素是关键的业务驱动因素，因为它导致对其 Aries、Taurus 和 Scorpio 产品系列的需求增加。因此，该公司认为这一因素将增加这些 AI 基础设施系统中每个加速器的价值。

此外，随着客户开始部署其 Leo 和 Scorpio 产品，Astera Labs 的收入可能会在下半年激增。目前，该公司已向客户交付了预生产量，以便在年底部署之前对产品进行认证。除了提高营收外，这两个产品系列还可以帮助提高 Astera Labs 的利润率，尤其是 Scorpio 产品系列，因为它们的利润率更高。

管理层在第四季度财报电话会议上表示，与重定时器相比，Scorpio 产品的平均售价更高，TAM 更大。由于该公司预计 Scorpio 产品系列将成为其最大的产品线，Astera Labs 70% 的长期毛利率模型可能是一个保守的估计。

Astera Labs 的乐观看法面临的主要风险是，该公司严重依赖超大规模企业的资本支出，因为如果这些超大规模企业削减其 AI 基础设施支出，该公司的收入基础可能会受到影响。另一个需要考虑的风险是 Astera Labs 的股票薪酬过高。第四季度，SBC 占总收入的 34%。虽然这一数字低于前几个季度，但 SBC 仍占 2024 财年收入的 59%。

即使考虑到与该公司 IPO 相关的 8890 万美元 SBC，SBC 仍将占 2024 财年收入的近 37%。

综上所述，在 Astera Labs 发布第四季度财报后，分析师仍然看好该公司。该公司的收入继续快速增长，同时显示出成本管理改善的迹象，从而使其成为一家上市公司后第一个按 GAAP 实现盈利的季度。Astera Labs 还在产生大量现金流，2024 财年的 FCF 利润率为 26%，随着未来几年销售额的增长，这一利润率可能进一步扩大。

随着超大规模企业增加与 AI 相关的资本支出，以及 Scorpio 和 Leo 产品系列的产量预计将在今年下半年增加，Astera Labs 似乎有望在收入增长和盈利方面再创纪录。