两会前瞻：政策“等待期”，有何新信号？

地方“两会”的三点变化？地方GDP、CPI增速目标下调，扩内需、提振消费为首

春节假期前，2025年地方两会基本召开完毕。31省市披露2025年GDP目标增速，加权平均值为5.3%，较2024年可比口径下降超0.1个百分点。其中，西藏目标设定为地区生产总值增长7%及以上；海南提出GDP要增长6%及以上；北京、上海、广东等10个省市区将2025年GDP目标增速均设定为5%左右。

地方CPI同比目标普遍下调。除了山东设定为“保持合理水平”、西藏设定为“<3.0%”，其他各省市都将CPI目标普遍下调为2%左右。与之对应，18省市披露2025年社零目标增速，平均为5.7%、低于2024年可比口径6.8%；河北、广东、重庆等10个省市区社零增速目标设定为5%左右，吉林、宁夏、江苏社零增速目标持平。

多地将扩内需、提振消费作为首要经济工作任务。多地政府工作报告重点提及加力扩围做好消费品以旧换新政策，积极拓展多元消费场景等；提高投资效益为多地第二大经济工作任务。吉林等地亦披露化债转型思路，提出积极稳妥盘活财政性资产，减存量、遏增量等。

央、地“新春第一会”的指引？***“整治形式主义”，地方重视经济“开门红”

节后，央地召开“新春第一会”部署全年经济工作安排；***“整治形式主义”，国务院“锚定发展目标”。***“新春第一会”以为基层减负专项工作机制为主题；国务院“新春第一会”，第七次全体会议提出“要敢于打破常规推出可感可及的政策举措”。

部委会议部署长短期兼有，强调政策积极有为、提振消费、社保体系完善等。全国发改委工作会议对宏观政策表述更为积极，对“两重”、“两新”重视度明显提升。全国财政会议强调实施更加积极的财政政策，不仅对全年经济支持，亦为“十四五” 规划目标任务、“十五五”开局提供保障。民政部更加强调“深化改革”，尤其是养老，困难人群保障等领域。

春节后、截至2月7日，全国25个地区召开“新春第一会”，近半数地区提及经济“开门红”。北京、安徽、浙江等11个地区“新春第一会”重点提及经济“开门红”；上海、辽宁、河北等重点强调“优化营商环境”；山东、河南“新春第一会”以制度改革为主；江苏、安徽、贵州、广西“新春第一会”则聚焦科技创新、加快现代化产业体系建设等。

全国“两会”或有何期待？预算内外积极财政或可期待，货币政策降准降息或相机抉择

2025年，全国GDP增速目标或持平，CPI增速目标或下调。2025年北京、上海、广东经济增长目标均为5%左右，为全国GDP增速目标设定提供参考。CPI目标方面，过往CPI目标设定在3%左右，主要为控制CPI的涨幅；而2025年地方CPI增速目标普遍调整，指向全国CPI目标或也设定为2%左右，更贴合我国当前经济节奏与逻辑。

2025年政府工作报告或延续将财政、货币政策“更加积极”、“适度宽松”基调。2025年初财政部披露“2025年财政政策的方向是清晰明确的，是非常积极的“。后续财政力度加码，除了使用结转结余、结存限额和政府“加杠杆”调增债务限额、提高赤字率等，或还需重点关注增加PSL、政策性金融债等支持“准财政”发力，抑或国央企扩表等方式。

节前连续两场会议传递稳汇率信号，货币政策降准降息或相机抉择。1月4日全国外汇管理工作会议明确“加力维护外汇市场基本稳定”；1月13日中国外汇市场指导委员会会议强调“坚决防范汇率超调风险。”对汇率提高重视下，2025年央行工作会议再提“择机降准降息，保持流动性充裕”。预计后续人民币对美元汇率稳定将是货币政策加码宽松的前提。

风险提示

政策变化超预期，经济变化超预期。

报告正文

1、地方“两会”的三点变化？

春节假期前，2025年地方两会基本召开完毕。31省市披露2025年GDP目标增速，加权平均值为5.3%，较2024年可比口径下降超0.1个百分点。其中，西藏目标设定为地区生产总值增长7%及以上；海南提出GDP要增长6%及以上；北京、上海、广东等10个省市区将2025年GDP目标增速均设定为5%左右。

20省市披露2025年固定资产投资目标增速，平均6.4%；其中，19省市可比口径均值为6.5%，低于2024年可比口径的7.2%；吉林、江西、重庆、西藏将固定资产投资增速目标上调，广西、福建等5个省市区固定资产投资增速目标与2024年持平。

地方CPI同比目标普遍下调。除了山东设定为“合理水平”、西藏设定为“<3.0%”，其他各省市都将CPI目标下调为2%左右。对应地，18省市披露2025年社零目标增速、平均5.7%，低于2024年可比口径的6.8%，河北、广东、重庆等10个省市区社零增速目标设定为5%左右，吉林、宁夏、江苏社零增速目标持平，海南上调至10%以上。

多地将扩内需、提振消费作为首要经济工作任务。多地政府工作报告重点提及加力扩围做好消费品以旧换新政策，积极拓展多元消费场景等；提高投资效益为多地第二大经济工作任务，江苏、浙江、安徽等经济大省亦提及加大重大项目投资规模、加快开工等。吉林、广西、辽宁等地亦披露化债转型思路，提出积极稳妥盘活财政性资产，减存量、遏增量债务，推进平台公司向投、建、运、管一体化转型等。

2、央、地“新春第一会”的指引？

节后，***、部分部委和地方政府召开“新春第一会”部署全年经济工作安排。***“整治形式主义”，国务院“锚定发展目标”。***“新春第一会”以为基层减负专项工作机制为主题，提出继续精简文件会议，统筹规范督查检查考核，整治“指尖上的形式主义”；国务院“新春第一会”，即第七次全体会议提出“锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度……要敢于打破常规推出可感可及的政策举措”。国务院“新春第一会”多为讨论政府工作报告，本次第七次全体会议和第三次全体会议类似，都是在春节后、两会前对政府工作报告讨论和国务院全年工作的动员会。

部委节前及节后会议部署长短期兼有，强调宏观政策积极有为、提振消费、社保体系完善具等。

2024年底全国发改委工作会议强调，加大宏观政策逆周期调节。实施好更加积极有为的宏观政策，并把扩内需、全面深化改革作为2025年重点工作安排。相比2023年底，本次发改委会议对宏观政策表述更为积极，“两重”、“两新”、提振消费重视度明显提升，相关政策或在2025年延续加码。

相比2023年底全国财政会议更加强调“地方政府债务”、“隐性债务”等防风险，2024年底全国财政会议更强调实施更加积极的财政政策，不仅基于短期全年经济支持，亦为完成“十四五”规划目标任务、实现“十五五”良好开局提供保障。财政工作会议表述变化或指向当前财政工作重心明显变化从解决地方政府债务转向财政体制改革、保障经济目标任务等。

民政部召开“新春第一会”安排2025年工作。民政部 “新春第一会”显示，“养老服务”改革、“困难群体保障“或是其2025年的工作重心。相较2024年更加强调“民政工作”安排，2025年更强调“深化改革”，尤其是养老领域制度建设，困难人群保障制度，推进儿童福利等领域，相关文件出台和法律法规修订目标在2024年的基础上更加明确。

地方层面，春节后、截至2月7日，全国25个地区召开“新春第一会”，近半数地区提及经济“开门红”。北京、广东、浙江等10地以部署全年经济工作、动员会议为主，北京、安徽、浙江等11个地区“新春第一会”提及经济“开门红”。亦有部分省市召开主题会议，如上海、辽宁、河北、福建、湖南重点强调“优化营商环境”；山东、河南“新春第一会”以制度改革为主，山东提出推动城投平台、中小金融机构、国企改革等10项重点改革任务，河南则主要部署全国统一大市场制度改革；江苏、安徽、贵州、广西“新春第一会”则聚焦科技创新、加快现代化产业体系建设等。

3、全国“两会”有何期待？

2025年，全国GDP增速目标或持平，CPI增速目标或下调。往年经验显示，北京、上海、广东等地区的经济增长目标与全国目标具有较高的一致性。2025年北京、上海、广东政府工作报告公布的2025年经济增长目标均为5.0%左右，为全国GDP增速目标设定提供参考。CPI目标方面，过往政府工作报告将CPI目标设定在3%左右，主要为控制CPI的涨幅。而2025年地方目标的明显的调整，或体现出在物价方面正视当前需求的问题。2025年全国CPI目标或也设定为2%左右，更贴合我国当前经济节奏与逻辑，指向通过现在政策的力度推动CPI增速向2%的温和通胀靠拢。

2025年政府工作报告或延续将财政、货币政策“更加积极”、“适度宽松”基调。2025年初财政部新闻发布会披露“2025年财政政策的方向是清晰明确的，是非常积极的。更加积极的财政政策未来可期，主要体现在力度、效率、时机三个方面 。后续财政力度加码或可分为两类，一类为使用结转结余、结存限额、预算稳定调节基金、加大国企上缴等方式，政策流程上相对灵活，但加码空间通常相对较低；另一类涉及政府“加杠杆”调增债务限额，提高赤字率等，具体规模经过全国人大或人大常委会审批后披露。同时，还可通过增加PSL、政策性金融债等支持“准财政”发力，抑或国央企扩表方式支持经济。

节前连续两场会议传递稳汇率信号，货币政策降准降息或相机抉择。1月4日2025年全国外汇管理工作会议在京召开，会议明确2025年第五项重点工作为“加力维护外汇市场基本稳定……加强外汇市场逆周期调节和预期管理”。1月13日中国外汇市场指导委员会会议强调“人民银行、外汇局将继续综合施策，稳定预期……坚决防范汇率超调风险。”在对汇率提高重视的背景下，2025年央行工作会议再提“择机降准降息，保持流动性充裕”。预计后续人民币对美元汇率稳定将是货币政策加码宽松的前提。

风险提示

1）经济变化超预期。海内外形势变化使内需修复偏慢。

2）政策变化超预期。稳增长政策可能会影响内需修复的斜率。