2025再迎重要催化剂！大摩力挺小米为行业首选股，上调目标价至45港元

近日，摩根士丹利发报告称，上调小米集团-W目标价29%，从35港元至45港元，维持“增持”评级，认为小米是行业首选。大摩认为公司来自电动车业务的内在价值更高，在人工智能物联网(AIoT)和手机发展更加积极，因此上调目标价。

公司业绩与评级

业绩表现：2024 年小米公司在智能手机、AIoT 和电动汽车等业务领域取得了较好的成绩。智能手机业务中，小米 15 的发布提高了 ASP，且销量强劲；AIoT 业务实现了稳定增长，部分产品在市场排名中表现优异；电动车业务交付量超出预期，订单量持续增长。

评级调整：摩根士丹利将小米的目标价从35港元提高到45港元，维持 “增持” 评级。这一调整主要基于小米电动车业务的积极发展、AIoT 和智能手机业务的良好增长态势。

业务发展情况

电动车业务

销量增长：2024 年小米成功交付13.5万辆电动车，新订单的持续增长使 SU7 的库存积压情况良好，交付等待时间超过 20 周。公司计划 2025 年交付30万辆电动车，目前预计 2025 年销量为31万辆，市场份额有望从 2024 年的 2.6% 提升至 2025 年的 3.1% 和 2026 年的 4.3%。

图片来自：Morgan Stanley研报

产品与价格：YU7 的零售价格尚未公布，但预计 ASP 会高于 SU7。小米有望通过产品组合的优化提高 ASP，同时控制成本，推动电动车业务的毛利率从 2024 年的 17.0% 提升至 2025 年的 20.2% 和 2026 年的 21.9%。

图片来自：Morgan Stanley研报

工厂建设：小米已启动第二家电动车工厂的建设，这将有助于扩大产能，提高市场份额，提升公司的规模优势和盈利能力。

AIoT 业务

增长态势：在 2024 年保持了稳定增长，平板电脑排名全球前三，空调、冰箱和洗衣机等产品的销量也实现了显著增长。

图片来自：Morgan Stanley研报

创新产品：小米推出了具有创新设计的空调和洗衣机产品，这些产品具有独特的功能和较高的 ASP，有助于改善公司的产品组合，提高毛利率。

图片来自：Morgan Stanley研报

智能手机业务

价格策略：通过提高小米 15 的 ASP，在不影响销量的情况下，有望传递组件成本压力，对未来 6 - 12 个月的利润率产生积极影响。

图片来自：Morgan Stanley研报

市场份额：在国内和海外市场均实现了市场份额的增长，在中国市场的排名已从 2023 年的第 5 位提升至 2024 年的第 3 位。

图片来自：Morgan Stanley研报

投资建议与风险

投资建议：摩根士丹利基于对小米公司各业务的积极预期，维持 “增持” 评级，并提高目标价至 45港元。公司独特的 “智能手机 电动车 AIoT” 模式使其具有较强的竞争力，互联网服务业务也有望受益于用户基础的增长和更多的货币化策略。

风险因素

产品质量控制：新工厂在快速扩大产能过程中，可能面临产品质量控制风险，一旦出现问题，可能导致严重的安全隐患。

行业竞争：2025 年 电动车行业竞争激烈，小米需要应对来自其他竞争对手的挑战，包括技术创新、产品质量和市场份额等方面的竞争。

地缘政治风险：上升的地缘政治紧张局势可能影响小米的关键组件供应和销售业绩，特别是在海外市场。

对行业的影响

对电动车初创公司的影响

股价影响有限：小米电动车的发展对其他电动车初创公司的股价影响相对较小，市场反应较为复杂，部分公司股价有所波动，但总体影响不大。

技术竞争加剧：小米 SU7 的成功订单 intake 和转换率超出预期，引发了行业对技术创新、营销和品牌建设的关注，促使其他电动车初创公司加快组织重组和销售营销策略的调整。

对传统 OEM 和 JV 品牌的影响

竞争压力：小米 SU7 的优势规格和价格对传统燃油车（ICEV）市场，特别是合资品牌的入门级车型和大众市场品牌的 C 级轿车构成了竞争压力。

对供应链和售后服务网络的影响

供应商机遇：小米的供应商，如 Tuopu、Desay 和 CATL 等，有望受益于小米电动车业务的发展，获得更多的订单和业务机会。

售后服务变化：小米的售后服务提供商 Yongda 在新的销售模式下，将获得固定租金收入和售后收入，同时新车交付佣金也可能增加，但售后服务收入可能会减少，因为电动车的维护和维修需求相对较少。

综上所述，小米公司在 2025 年有望继续受益于各业务的积极发展，同时也需要应对一系列风险和挑战。