微软股价闪崩之谜：超预期财报为何成利空？

投资者开始对 微软 大力推动企业客户采用昂贵的生成式 AI 应用和智能代理所带来的成本感到不安。

尽管微软周三公布的季度财报表现强劲，营收和利润增长均超出分析师预期，但其股价周四仍下跌近 6%。原因在于，智能云（Intelligent Cloud）业务的增长略低于预期，更重要的是，该业务的运营成本大幅上升，引发了市场担忧。

本周早些时候，中国 AI 初创公司 DeepSeek 推出的 R1 模型也让投资者感到不安。部分人开始质疑微软将大部分 AI 产品建立在 OpenAI 专有模型上的策略是否过于短视，并担忧微软斥资数百亿美元建设数据中心的决定是否合理，特别是如果像 R1 这样的模型能够减少对昂贵 AI 专用芯片的依赖。

讽刺的是，DeepSeek 的出现可能反而有助于微软 CEO 萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）实现市场对微软 AI 业务增长的高预期。尽管 Azure 云业务同比增长 31%，表现依然强劲，但这一增速低于上一季度的 33%。此外，智能云业务的营收也略低于市场预期，实际为 255.4 亿美元，而分析师预期为 257.6 亿美元。

虽然这个小幅的增长放缓看似不算什么，但在云业务运营成本同比增长 10% 的背景下，加上微软仍在大手笔投资基础设施（纳德拉重申微软将在未来一年投入 800 亿美元建设数据中心），公司的毛利率开始收缩，这让部分投资者感到紧张。

Forrester 分析师 Lee Sustar 指出：“投资者和客户都在密切关注微软是否能维持增长，尤其是在公司提到由于 AI 基础设施扩展，微软云的毛利率下降了 70% 之后。”

整个行业的企业客户在采用 AI 时普遍持谨慎态度，主要因为 AI 模型的部署成本较高，同时寻找能带来稳定投资回报的应用场景仍存在不确定性。

纳德拉则认为，DeepSeek 的技术创新将降低 AI 部署成本，从而促进企业对 AI 的更广泛采用，而非减少。这最终将有利于微软的云计算业务。他还强调，微软和 OpenAI 将继续努力降低 OpenAI 模型的运行成本。“如果 AI 运行成本过高，那就毫无意义，对吧？”他在财报电话会议上表示。

纳德拉还宣布，微软将在 Azure 云平台上提供 DeepSeek 的模型。由于该模型在企业客户中需求旺盛，许多公司希望借助它探索更复杂的 AI 应用，比如能够执行跨软件操作的 AI 代理，而不仅仅是生成内容或进行分类决策。

然而，由于 DeepSeek 是开源模型，微软的云计算竞争对手同样可以提供该模型，这可能削弱微软的竞争优势。此前，大型企业客户若想在云端使用 OpenAI 的模型，微软几乎是唯一的选择。如果企业认为 DeepSeek R1 具备同样的能力，微软可能会陷入与其他云服务商的价格战，导致利润空间进一步压缩。这种担忧或许正是导致微软股价回落的原因之一——自 2022 年 11 月底 OpenAI 推出 ChatGPT 以来，微软股价已累计上涨 70%。