日本央行罕见明示加息后，市场或将重回迷雾

日本央行上周发出了明确的加息信号后，但当开始考虑最终的紧缩力度时，它可能会恢复其惯常的模糊指引，以保持灵活性。

去年12月，日本央行在沟通上有些笨拙，先是维持利率不变，令投资者感到意外，但随后在传达了下个月加息的明确信号，使得市场90%消化了这一消息，并从容应对。

不过，这种做法可能被证明是暂时的。分析师和熟悉日本央行想法的人士说，日本决策者担心被市场牵着走，且不确定该央行能在不让经济降温的情况下能把利率提高到什么程度。

鉴于经济前景的不确定性，政策制定者不敢在每次会议前发出明确信号，而且他们对既不会使经济降温也不会使经济过热的“中性”利率缺乏信心。

在日本央行去年12月的利率决定让市场措手不及后，行长植田和男表示，在特朗普回归白宫之前，美国经济政策的不确定性是其避免加息的关键原因。

植田的评论被认为是鸽派的，将市场对日本央行1月加息的定价从70%推低至46%。

为了避免再次震惊市场，日本央行随后为1月份的加息奠定了基调，效仿了美联储主席鲍威尔在去年8月的做法。当时鲍威尔明确表示政策即将发生转变，宣布“调整政策的时候到了”。

提高政策透明度的代价

植田和他的副手冰见野良三在上周五加息前一周分别表示，日本央行委员会将“讨论是否加息”——实际上是提前宣布了将短期利率翻倍至0.5%的决定。

“如果没有这些评论，1月份的加息将是一个巨大的惊喜，”三菱日联摩根士丹利证券（Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities）首席债券策略师Naomi Muguruma表示。“日本央行可能别无选择。”

当被问及这些提前放风的举措时，植田在上周五的利率决议后说，他们只是“提醒”市场，委员会将在每次利率审查中讨论改变政策的可行性。

尽管这一策略让日本央行顺利地将其政策利率提高到17年来的最高水平，但并非没有代价。

分析师表示，市场可能过于关注日本央行的评论，而不是审查经济和价格数据，以判断日本央行的下一次加息。

除了让日本央行感到被束缚之外，发出明确的提前信号还可能违反日本法律，该法律规定由九人组成的委员会必须在每次政策会议上辩论并签署利率决定。

“这敲响了一些警钟，”一位前政策制定者在谈到日本央行关于上周五加息的沟通时说。“市场应该成为各国央行了解经济状况的指南。但如果这种做法继续下去，日本央行只会在市场上看到自己的影子。”

政策需要更大的灵活性

日本央行恢复模棱两可的另一个原因是紧缩的终点不确定。

日本央行工作人员估计，日本的名义中性利率在1%至2.5%之间。尽管到目前为止，在政策利率如此之低的情况下，这还不是一个因素，但再加息两次将使利率降至该区间的底部——许多分析师将其视为中性利率。

事实上，虽然植田声称日本央行决心继续加息，但植田上周五几乎没有提供有关未来加息速度或时机的线索，并表示很难实时确定日本的中性利率。

“由于日本央行不知道中性利率的确切位置，所以每次加息后都必须等待大约六个月才能检查经济的健康状况，”Totan Research首席经济学家Izuru Kato表示。“只有在判断中性利率还很遥远之后，才会再次加息。”

随着日本央行进一步加息，其他复杂因素也在浮现，这可能会增加该央行在试图说服公众继续推高借贷成本方面的挑战。

日本央行以工资持续增长的前景为由为上周五的加息辩护，但不确定消费是否能够承受不断上涨的生活成本。

特朗普威胁提高关税可能会对日本依赖出口的经济和商业情绪造成压力。

“日本央行的手似乎越来越被管理价格压力、再通胀努力和市场预期的复杂任务所束缚，”汇丰银行首席亚洲经济学家Frederic Neumann表示，并补充说，围绕特朗普政策的风险不容忽视，“这些都转化为未来政策利率路径的更大可变性。”