暴跌将至？巴菲特指标创新高，美股或比互联网泡沫时期更危险

来源：Fortune

作者：Paolo Confino

沃伦·巴菲特最喜欢的市场指标之一正在发出警告信号！

根据 Kailash Capital Research 的研究，巴菲特指标（计算美国所有公开交易股票的市值与该国国内生产总值之比）处于几十年来的最高水平。根据 Kailash 的数据，截至 2024 年 11 月，该数字达到 230%，创历史新高。自 2000 年 3 月互联网泡沫破灭以来，这种市场动态从未见过。当时，市值与 GDP 之比已达到创纪录的 175%。

对于巴菲特指标的支持者来说，该指标是预测股市何时可能暴跌的有用指标。如果公司估值超过 GDP 总额，则表明它们没有创造足够的真正经济价值，无法在经济中再循环。换句话说，这些公司的估值高于它们创造的实际价值。

“必须有实际的经济利润才能证明估值的合理性，”该报告的作者之一马修·马尔加里 (Matthew Malgari) 表示。“数据是无情的，”他和合著者桑吉夫·博杰拉吉 (Sanjeev Bhojraj) 警告说。

在巴菲特看来，该指标对于衡量公司当前的估值特别有用——估值是过高、过低还是恰到好处？如果估值过高，正如巴菲特指标目前所暗示的那样，那么投资者应该预期股市的回报微不足道。巴菲特在 1999 年接受《财富》杂志采访时概述了他对此事的看法。

巴菲特说：“你需要记住，未来的回报总是受到当前估值的影响，并考虑一下你现在在股市上能得到什么。”

他的观点是，即使是优秀的公司，估值过高也可能导致投资回报微薄，因为投资者可能没有以最优价格购买。

互联网泡沫警告

在 20 世纪 90 年代中后期互联网泡沫爆发之前，市场也高度集中，前 50 家公司的市值占 GDP 的 74%。相比之下，根据 Kailash 的数据，截至 2024 年 11 月初，前 50 只股票的市值占美国 GDP 的 110%。

根据 Kailash 的计算，在互联网泡沫爆发后的十年里，股市回报率为 -17%。对于该公司来说，当前的状况对投资者来说也意味着类似的危险。此外，在目前的状态下，市场估值不仅过高，而且过度集中在几家大公司的身上。

不过，BCA Research 首席策略师 Dhaval Joshi 表示，尽管市值与 GDP 之比具有指导意义，但它并不是一个完美的衡量标准，因为它没有考虑到美国股市中许多公司在国外销售产品和服务的事实。

“该衡量标准的一个小缺陷或问题是，如果市值中的公司是全球性公司（当然它们确实是），那么这是一种不匹配，因为你正在查看全球公司的市值与美国 GDP（实际上是美国的总销售额）的比率，”Joshi 说。

Malgari 和他的合著者 Sanjeev Bhojraj 承认，这是一个合理的批评，在全球范围内进行同样的分析将阐明这些市场动态是全球经济的新常态还是美国特有的异常现象。

然而，他们表示，批评也强化了他们的总体观点，即这些公司被高估了；正如全球贸易可以提供顺风一样，它也可以带来逆风。许多美国大公司——尤其是科技公司——面临着来自世界其他地区公司的激烈竞争，这些竞争可能会威胁到它们的主导地位。例如，特斯拉和苹果的主要竞争对手是比亚迪和华为，这两家公司来自中国，Bhojraj 指出。

“如果你真的考虑全球经济，你也应该考虑全球竞争，”他说。

Malgari 和 Bhojraj 认为证据很明显。“欢迎其他人继续用算数来战斗，但我们不会，”两人在他们的报告中写道。

不过，当前的市场状况与过去几年相比存在一些关键差异。市场顶端的金融实力，如七大超级科技股，是前所未有的。例如，苹果在 2024 财年产生了超过 1080 亿美元的自由现金流，而截至其最新财报，Alphabet 手头有 930 亿美元现金。

“科技公司的资产负债表往往非常强劲，而且盈利非常稳定，不像过去那样周期性，”康涅狄格州格林威治经纪公司 Interactive Brokers 的高级经济学家 Jose Torres 表示。

Torres 补充说，技术现在更加融入了生活的方方面面，被人们和公司广泛采用。至少对于科技公司来说，它们有足够的空间继续增长。

“技术正在成为一个重要的增长动力，而当时它才刚刚起步，”Torres 说。“现在它几乎渗透到了我们所做的每一件事中，因此，这种集中程度并不像过去那么令人担忧。”

人工智能的出现似乎只会增强推动估值飙升的主要科技公司的实力。不过，巴菲特早在 1999 年就警告说，特定的技术繁荣不会自动转化为股市收益。当时，他指出了 20 世纪的两项革命性技术作为证据：汽车和飞机。到了 1999 年，即区块链被发明大约一个世纪之后，尽管区块链技术已经普及，但却未能成为股市上的宠儿。

巴菲特说：“投资的关键不在于评估一个行业对社会的影响有多大，或者它会增长多少，而是确定任何一家公司的竞争优势，最重要的是，这种优势的持久性。”

随着巴菲特指标继续攀升，伯克希尔哈撒韦公司退出了对美国银行和苹果等单一公司的投资，在此过程中积累了历史上最大的现金头寸。

这让一些投资者怀疑这位“奥马哈先知”是否真的知道一些他们不知道的事情。