Barclays：特斯拉的「马斯克溢价」已达历史新高

Barclays银行分析师Dan Levy领导的团队总结了特斯拉2025年的三个关键主题，包括销量恢复增长、自动驾驶和AI技术拓展，以及能源和监管积分等非汽车业务板块的贡献增加。

销量有望因新车型扭转态势

2024年，特斯拉销量首次同比下滑，因此2025年的销量前景备受关注。尽管特斯拉在第三季度中设定了20%-30%的增长目标，然而公司会否重申这一目标不明朗。

不过，分析师认为有几个重要因素可能改变销量态势，例如即将推出的低成本车型，外界称为「Model 2.5」。然而，此款车型最终能否成功尚不明朗。

「如果Model 2.5仅仅是Model 3/Model Y的简化版，我们认为其产量可能会迅速提升，但我们怀疑这能否刺激出大量新增需求。」相反，如果该车型采用独特的设计，那么产量增长可能会延迟。

「Model 2.5可能是2025年销量最大的变量，然而关于销量及产量增长速度的问题目前可能仍是迷雾。」

Barclays预计特斯拉2025年的交付量将达到195万辆，同比增长9%，然而显著低于市场208万辆的一致预期，以及特斯拉此前暗示的215万-233万辆的指引范围。

自动驾驶和AI技术能否取得里程碑式的进展

2025年的第二个关键主题是特斯拉的自动驾驶和AI技术。一些人士预计特斯拉将在全自动驾驶（FSD）技术方面取得里程碑式的进展。

Barclays，特斯拉相信其能在2025年实现「功能完备」的无人监督FSD系统。

此外，特斯拉计划在美国三个地点推出其Robotaxi服务，而Robotaxi是自动驾驶技术商业化的关键一步。

不过，分析师强调，特斯拉在这些领域的进展可能是渐进式的，而非变革性的，并表示特斯拉必须提供「进展的蛛丝马迹」以维持投资者的热情。

储能、碳积分业务能否提升盈利

最后，特斯拉的非汽车业务板块，包括能源存储和监管积分，预计将在提升盈利方面发挥关键作用。

Barclays指出特斯拉的储能业务增长惊人，2024年其部署量同比增长了113%。预计2025年储能部署量将再增长35%，得益于特斯拉上海超级工厂的产能支持。

2024年第三季度储能业务毛利率达到31%，预计2025年全年将略微降至26.6%。

同时，碳积分仍然是重要的盈利来源，预计2025年的盈利将增长至30亿美元，高于2024年的27亿美元。

分析师指出，预测特斯拉的碳积分收入很困难，因为其贡献不稳定且来源不明确。然而，他们认为这些收入的大部分可能来自欧洲和美国。

结语

虽然这些主题凸显了特斯拉的增长潜力，然而Barclays警告称，特斯拉的叙事越来越偏离其基本面。

具体来看，特斯拉目前的估值为2025年市盈率的123倍，表明「马斯克溢价」现已达到历史新高。

「我们认为特斯拉最好的模拟资产可能是比特币，而埃隆的明星效应似乎是其中的核心因素」，但Barclays认为基本面「最终将重新成为特斯拉投资者关注的重点」。