美联储现在是一只“跛脚鸭”

美联储观察顾问公司（FedWatch Advisors）首席投资官兼创始人本·埃蒙斯（Ben Emons）撰文指出，美联储的处境日益艰难，一时间将可能无法明确其政策方向。全文内容如下。

在上周的演讲中，美联储理事鲍曼反思了当前的政策立场。她认为，近期100个基点的降息使政策利率更接近中性水平。然而，由于中性利率可能提高，美联储的行动可能促进了经济的加速发展。其政策可能并不像想象的那么紧缩。

在泰勒规则下，接近中性的政策将使经济处于平衡状态。但目前核心个人消费支出（PCE）仍高于目标，失业率低于自然失业率 （NAIRU），而经济的增长速度可能超过了潜在趋势。

要使政策保持中性，自然实际利率必须接近经济的长期趋势，即生产率和人口增长之和。

虽然估算值各不相同，但美联储的模型表明，假设通胀接近目标，实际利率在2.5%至3%之间。如果鲍曼是正确的，那么接近中性水平的4.5%的政策利率将使美联储没有降低利率的“空间”。同时，中性政策意味着经济必须处于均衡状态，即不需要加息。

因此，目前的经济数据将美联储变成一只“跛脚鸭”（指行动受到掣肘），没有令人信服的理由让利率朝任何一个方向移动。与此同时，金融环境正在收紧，股市可能开始为再次降息制造压力。

在政治上，随着共和党人呼吁降低通胀和大幅降低利率，美联储可能会变得更加“跛脚”。它的信息必须比当前的政策立场更加鹰派。这意味着市场不得不带头将债券收益率进一步推高至限制性区间，而美联储则处于观望状态。

“跛脚鸭美联储”的概念令投资者担忧。如果经济数据阻止该央行在必要时采取行动——例如在流动性危机或银行危机中——那么市场将做出与美联储作为最后贷款人的作用相反的行为。近期债券收益率的上升可能与人们越来越认识到美联储处于边缘地位有关，也可能与反映经济增长、通胀和财政赤字预期的期限溢价有关。

对期限溢价和中性利率的估计较少被重视，但实际上对市场影响重大。自秋季以来，随着经济保持强劲，以及“动物精神”的兴起，这两项指标都开始加速上涨。如果对经济增长的预期继续上升，同时推高中性利率和期限溢价，美联储就无法采取有意义的行动。

上周五公布的强于预期的就业数据已经让美联储陷入了两难境地。失业率接近但仍低于自然水平，核心PCE不算太高但高于目标。除非有必要减缓或加速经济增长，否则美联储不能快速降息或加息。市场必须降低对降息的预期，尽管已经不再完全定价今年降息一次，但降息预期仍存。

由于美联储可能无法在短期内降息，因此美国国债收益率可能会从现在开始进一步走高。这给美联储施加了压力，要求其采取更严格的限制措施。问题是，它能做到吗？