CEO辞职、交付大跌、股价腰斩，全球第四大车厂Stellantis将何去何从？

提到 Stellantis NV 这个名字，不少人可能会感到陌生，但说起菲亚特克莱斯勒和标致雪铁龙，应该可以称得上家喻户晓了。

2021年由这两家汽车大厂合并而成的Stellantis，一举成为了全球第四大汽车制造商。然而这家美股代码与 特斯拉 仅字母顺序不同的汽车巨头，命运却与特斯拉截然相反——从CEO辞职到交付大跌，目前股价已较去年高点腰斩：

未来Stellantis这家老牌车企将何去何从？是否存在抄底机会？本文将从几个方面分析这家公司未来的走势。

交付大跌、CEO辞职，Stellantis面临多重挑战

上周五（1月3日）意大利工会组织FIM-CISL公布的数据显示，Stellantis去年汽车产量下降了37%，尤其是受到汽车制造业急剧下滑的打击。

为了解决意大利的产能过剩问题，该集团严重依赖政府资助的临时失业救助计划。Stellantis去年12月提出了一项提高产量的计划，但由于新车型的推出，预计从2026年开始产量才会增加。

FIM-CISL工会表示，去年Stellantis在意大利生产了475090辆汽车，远低于2023年的751384辆。尤其是轿车产量下降了46%，降至1956年以来的最低水平，而新的商用车产量下降了17%。

Stellantis

而在去年12月1日晚，Stellantis宣布，董事会已接受首席执行官Carlos Tavares的即时辞职申请，随后公司确认了新的财务指导，预计CEO的继任流程将在2025年上半年完成。

Tavares的提前辞职令人意外，新闻稿中也出现了这样一句话：“近几周来，出现了不同的观点，导致董事会和CEO做出了今天的决定。”

目前CEO的继任流程已经启动，但在过去几个季度中，Stellantis面临着种种问题：1) 欧洲市场新车发布推迟；2) 美国库存过剩；3) 与各利益相关者的关系紧张。因此，新任CEO在未来几个月将面临重大挑战。

展望2025年，除非欧盟的二氧化碳排放法规变得明确，否则汽车行业将保持高度波动。此外，预计汽车价格将趋于正常化。

近期，汽车行业内的负面消息还包括大众和通用汽车的罢工事件。同时，特斯拉未能达到其第四季度汽车交付目标，这明确表明了市场竞争的加剧和需求的降温。

未来的利好和利空因素

有一个很少有人提及的问题：欧洲汽车行业可能被迫支付数十亿欧元的罚款。

随着2025年的到来，欧盟将对汽车的整体排放量实施更为严格的新限制。具体而言，新车的最低二氧化碳排放量要求将从2024年的116克/公里降至2025年的94克/公里。

这意味着什么？制造商不得不增加电动汽车的重量以避免罚款（每超出1克二氧化碳需支付95欧元罚款，乘以超出目标值的车辆数量）。对于许多汽车制造商而言，这一差距太大，难以在短时间内填补。

雷诺CEO指出，欧盟汽车行业可能面临高达150亿欧元的罚款。在第三季度，该公司销售额下降了27%至330亿欧元，这主要是由于合并出货量减少所致，出货量下降了20%，至114.8万辆。这一负面表现也延续到了2024年的最后一个季度。

而与大众和雷诺等同行相比，Stellantis的电动汽车销售市场渗透率较低。考虑到其约17.6%的市场份额，该公司可能面临至少26.4亿欧元的二氧化碳排放罚款，这约占预测的2025年Stellantis核心经营利润的24%。

从逆向思维的角度来看，Stellantis决定重新加入的欧盟汽车制造商协会（ACEA），反映出公司已经意识到了这一问题。

该协会最近发布的一份分析强调，与2023年相比，2024年欧洲汽车零部件供应商的就业岗位损失将翻倍。分析师认为，这一负面趋势将在2025年加速。也就是说，欧盟汽车行业也得到了政治支持。

一些欧盟成员国，如意大利，主张豁免罚款，理由是制造商在当前市场条件下难以增加电动汽车销量，鉴于欧盟汽车行业的规模及其对就业和税收的影响，这一法规可能会被推迟实施。

美国汽车市场在经过价格下调和生产减少后已经趋于稳定，Stellantis管理层在调整北美固定成本基础方面的努力毋庸置疑。该集团目前已暂停了两家工厂（Brampton和Belvidere）的运营，这可能会使其产能减少20%。

目前公司已经实现了减少10万辆美国库存的目标，并考虑到生产正常化，重点将是恢复市场份额。除了最近宣布的价格下调外，新款Jeep和RAM产品的发布也值得看好。

此外，市场忽视了Stellantis的欧盟重组计划：与新冠疫情前相比，该公司已减少了100万辆汽车的产量。Stellantis已减少其在意大利和法国的产能，以在最佳低成本地区展开竞争。

该公司还计划在未来两年内将其低成本工业足迹的份额从55%提高到70%，将生产转移到摩洛哥和东欧等地区。这些最新举措将确保欧盟地区的双位数经营利润。

该公司还将在欧盟地区推出两个新平台，同时有望在利润和二氧化碳合规性方面表现出色。

与同行相比，该公司没有直接涉足中国市场，在特朗普政府的政策下，该公司不会面临关税风险。

收益变化与估值

关于估值，目前Stellantis的现金流为正，根据2024年的预测，公司年底的现金余额可能达到150亿欧元。即便不考虑现金部分，Stellantis的市盈率也仅为5.3倍，而其同类公司的市盈率普遍高于10倍。

SA Valuation Data

Stellantis在2024年经历了诸多挑战，但研究机构Mare Evidence Lab已看到改善的迹象，并维持对该公司的买入评级，但目标价格有所降低。按照历史估值中保持不变的6.5倍市盈率计算，公司价值设定为15亿欧元（目标价格为15.4美元）。

Mare Evidence Lab表示，其目标价格还得到以下因素的支撑：

• 企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBIT）倍数为3.5倍，且资本回报率（RoiC）超过15%；

• STLA平台框架在欧洲的推出；

• 北美地区也是一个重要的收益支撑区域，且能够很好地抵御来自中国竞争对手的冲击。

总体来说，Stellantis必须重振旗鼓，其命运与北美市场的表现息息相关。北美市场历来是最大的利润贡献者（超过息税折旧摊销前利润的50%）。Stellantis目前的市盈率较低，且自合并以来收益表现最弱，结合Mare Evidence Lab的观点，目前或许是一个抄底的好时机。